信达证券发布商讨阐明称，展望玖龙纸业（02689）2025-2027财年归母净利润分辨为12.1亿元/21.1亿元/35.4亿元。公司FY2024H2（2024年1-6月）完毕收入291.34亿元（同比+13.8%），归母净利润4.58亿元（同比+146.1%），销量同比+160万吨至960万吨，剔除汇兑损益后吨净利45元（环比+10元/吨）。尽管Q3受末端疲软和需求改悔影响，盈利身手略有下滑，但Q4受益于旺季和卑劣补库，展望盈利身手将虚心改善。

　　信达证券主要不雅点如下：

　　提价落地，产销景气。

　　公司FY2024H2（2024年1-6月）完毕收入291.34亿元（同比+13.8%），归母净利润4.58亿元（同比+146.1%），销量同比+160万吨至960万吨，剔除汇兑损益后吨净利45元（环比+10元/吨）。Q3末端疲软、需求改悔，箱板/瓦楞价钱环比分辨-1.0%/-1.4%，肖似本钱抬升等成分，该行展望吨盈利环比略下滑；Q4受益于旺季驱动&卑劣补库，该行展望公司产销景气，销量有望逐月上行，且龙头纸企联袂挺价、10月加价函迟缓落地，箱板/瓦楞价钱分辨自底部+160/+330元/吨；国废受卑劣需求拉动，价钱走势偏强，该行展望Q4公司盈利身手环比虚心改善。

　　供需压力直率，行业景气核心上行。

　　需求方面，箱板瓦楞纸与我国社会零卖额、GDP增速等宏不雅经济缠绵具备较强关系性，该行展望25年经济复苏预期强化提振需求；供给方面，2024年龙头企业磋议新增产能超200万吨，其中五洲78万吨、河南龙源新增35万吨、山鹰吉林新增30万吨、宿州孝敬90万吨（公司展望9月-12月分批投产），2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨（公司展望2025Q1投产）、太阳纸业120万吨（公司展望2025Q4投产）、新乡亨利纸业30万吨（公司展望25H1投产，置换原有20万吨老产线），展望表不雅供需压力直率。此外，国际连年来本钱抬升，价钱高位动手，2024年10月我国箱板/瓦楞入口总量分辨为39.5/19.3万吨（较高点分辨-13.2/-30.0万吨），零关税影响迟缓松开。

　　产物结构优化，浆纸一体化布局加快。

　　为止2024年6月底，公司浆纸产能磋议达2681万吨，其中造纸/原材料产能分辨为2167万吨/514万吨。制品纸方面，卡纸（牛卡）

　　/瓦楞/灰板白/文化纸/特种纸产能分辨为1343/370/260/167/27万吨，且广西北海基地24Q3/25Q2将分辨新增120万吨白卡/70万吨文化纸、湖北荆州基地25Q1/25Q2将分辨新增60万吨文化纸/120万吨白卡纸，产物结构捏续优化。此外，公司在原材料方面捏续深刻布局，24Q3广西新增110万吨化学浆/60万吨化机浆，25Q2湖北新增65万吨化学浆/70万吨化机浆。为止2025H1公司纸/浆总产能将分辨为2537万吨/819万吨，浆纸协同上风有望捏续放大。

　　风险指示：卑劣需求复苏不足预期，行业竞争加重，产能投放不足预期。

牵累剪辑：史丽君